Sistema de liquidação de negociação
Este gráfico oferece uma visão geral de alto nível do processo de liquidação das subsidiárias da DTCC, da The Depository Trust Company (DTC) e da National Securities Clearing Corporation (NSCC). O gráfico é interativo, permitindo que o usuário obtenha informações sobre os vários tipos de entrada que são liquidados através do DTC, o processamento envolvido e como funciona o processo de liquidação do fim do dia.
VISÃO GERAL DO PROCESSO DE LIQUIDAÇÃO.
No setor financeiro, a liquidação é geralmente o prazo aplicado à troca de pagamento ao vendedor e a transferência de valores mobiliários para o comprador de uma operação. É o último passo no ciclo de vida de uma transação de valores mobiliários.
A DTC é a depositária central de valores mobiliários para ações, tais como ações ordinárias, bem como títulos de dívida municipais e corporativos, incluindo instrumentos do mercado monetário. É o centro central em que todos os cargos em valores mobiliários são detidos no DTC dos Estados Unidos processam outros tipos de movimentos de títulos, tais como entregas institucionais, empréstimos de ações e transações de financiamento, incluindo a promulgação de valores mobiliários para a Reserva Federal, bancos comerciais ou a Corporação de compensação de opções. Essas transações são liquidadas no DTC. As transações DTC e NSCC são liquidadas coletivamente no final do dia, combinando os saldos de liquidação que um cliente possui no DTC e no NSCC em uma única obrigação.
Etapa 1: entrada.
DTC, como depositário de todas as dívidas de capital próprio, municipal e corporativa, incluindo títulos do mercado monetário, nos EUA, recebe instruções de diversas organizações para processar o movimento de uma segurança ao longo de 23 horas por dia, janela de processamento de 5 dias por semana . Os principais provedores desses movimentos incluem a NSCC, a Omgeo, uma subsidiária DTCC, fornecedores de clientes, clientes e agentes emissores.
Etapa 2: Processamento.
EM PROCESSAMENTO.
Cada transação que o DTC recebe tem suas próprias características de processamento. Por exemplo, certos movimentos exigem que um fornecedor autorize a entrega. Para Liquidação Líquida Contínua (CNS), uma entrega precisa apenas ter um subconjunto dos valores mobiliários completos. E, em casos especiais, alguns clientes querem que certas transações ocorram antes das outras. Essas regras, bem como os requisitos básicos de DTC para concluir uma transação, como garantir que o distribuidor tenha partes suficientes em sua conta, sejam gerenciados através do Sistema de Gerenciamento de Inventário (IMS) e do Processador de Transações de Conta (ATP). (Nota: Todas as entregas versus dinheiro (entregas avaliadas) também devem passar nos controles de risco da DTC antes da circulação de títulos. Por favor, veja & ldquo; ATP & rdquo; para uma descrição dos controles de risco).
fase 3: final de.
RESOLUÇÃO DO FIM DO DIA.
A liquidação no DTC ocorre no dia útil em aproximadamente 4:15 p. m. horário padrão do leste. É quando o dinheiro é transferido através do Federal Reserve Bank de Nova York em nome de todas as transações que foram processadas e concluídas nesse dia. Esses movimentos de caixa são facilitados através de bancos de liquidação que atuam em nome de sua conta, bem como corretores que optam por liquidar através deles. O dinheiro associado ao movimento de mais de 1,3 milhões de transações por dia é realizado por meio de aproximadamente 70 transferências por meio do Serviço Nacional de Liquidação (NSS) da Reserva Federal todos os dias.
NSCC, CNS, ACATS & ORDENS DE EQUILÍBRIO.
Como subsidiária da DTCC, a National Securities Clearing Corporation (NSCC) serve como contraparte central para transações de câmbio nos EUA, fornecendo serviços de compensação para praticamente todas as transações de títulos e valores mobiliários de ações de corretoras, ações corporativas e municipais Mercados de ações dos EUA. O DTC, que atua como Depósito Central de Valores Mobiliários, recebe instruções da NSCC para mover posições de títulos de clientes de acordo com os serviços de compensação fornecidos pelo NSCC. O DTC facilita o movimento de títulos escriturais de vários serviços da NSCC, incluindo transações CNS, ACATs, Saldo e Obrigações. Para obter detalhes adicionais sobre qualquer um desses serviços, ou para ver uma lista completa de ofertas de serviços do NSCC, consulte a página de produtos do NSCC.
ALLOCATIONS P & I.
O Processamento de caixa da P & I interage com mais de 7.000 agentes pagadores e emitentes anualmente para facilitar a alocação de direitos P & I aos participantes do DTC na data de pagamento agendada. Para distribuições em dinheiro, a DTC fornece serviços adicionais relacionados ao rastreamento de transações de empréstimo de ações, repo e falha. O DTC também oferece a oportunidade de seus membros receberem reinvestimento de dividendos, pagamento em moeda estrangeira e alívio fiscal em fonte por imposto retido em dividendos pagos em questões não pertencentes aos EUA. Os títulos elegíveis para este serviço incluem ações estrangeiras elegíveis no depositário, mas mantidas em custódia pela DTC com custodiantes e depositários locais.
DTC ENTRADA DO CLIENTE.
DTC ENTRADA DO CLIENTE.
DTC atua com instruções recebidas diretamente de seus clientes e / ou seus provedores de serviços. Os principais tipos de transações processados pela DTC em nome de seus clientes incluem Deliver Orders (incluindo empréstimos e devoluções de ações, transferências de clientes de banco para corretor, etc.), ordens de pagamento e empréstimos de garantia. Ordens de entrega (DOs) são uma instrução para a transferência de entrada de livro de uma segurança de um cliente DTC para outro. O processamento do DTC das instruções DO começa na noite anterior à data de liquidação (Processamento do ciclo noturno) e continua através dos pontos de corte aplicáveis no dia seguinte. Night Deliver Orders (NDOs) são instruções do DO processadas no ciclo noturno; As instruções feitas após o ciclo noturno são referidas como Day DOs. Independentemente do tempo processado, as instruções do DO podem ser gratuitas ou em relação ao dinheiro e podem ser usadas para vários fins, incluindo atividade de empréstimo de ações, transferências de contas do cliente e falha do corretor ao corretor. As ordens de pagamento (POs) são apenas pagamentos de fundos entre dois clientes DTC. Os POs são de dois tipos: ordens de pagamento de segurança (SPOs) e ordens de pagamento Premium (PPOs). As SPOs são usadas principalmente para a atividade de marcação a mercado relacionada ao empréstimo de ações. O uso primário para PPOs é facilitar a cobrança de opções e prémios de chamadas. Os Empréstimos de Garantia permitem que os clientes da DTC (os penhoristas) comprometam os valores mobiliários como garantia para um banco credor ou câmara de compensação. Os clientes podem consultar o fluxo do "Sistema de garantia" para informações adicionais sobre o Serviço de empréstimos colaterais da DTC.
sistema de promessa dtc.
DTC PLEDGE SYSTEM.
O Serviço de Empréstimo de Garantia permite aos clientes da DTC e seus clientes prometer títulos como garantia para um empréstimo ou para outros fins para o Federal Reserve Bank (Fed), a Options Clearing Corp (OCC) e os bancos comerciais com contas de penhor em DTC. Essas transações podem ser feitas gratuitamente (ou seja, o componente monetário da transação é liquidado fora do depositário) ou valorizado (ou seja, a componente monetária da transação é liquidada através da DTC como débito / crédito para a liquidação monetária do DTC do prisioneiro e do credenciado contas). Uma posição prometida é transferida da conta do beneficiário para a conta do credor na DTC e o credor mantém uma garantia mobiliária nos títulos prometidos. Uma entrada contábil é feita a partir da conta gratuita geral do pagador em relação à sua posição prometida, impedindo que a posição prometida seja usada para completar outras transações. Do mesmo modo, a liberação de uma posição prometida pelo credor faria com que a posição prometida fosse movida de volta para a conta gratuita geral do pledgor, onde então estaria disponível para completar outras transações.
nova emissão corporativa e municipal.
NOVA EMISSÃO CORPORATIVA E MUNICIPAL.
O novo programa de elegibilidade de emissão permite aos subscritores e outros participantes do DTC enviar solicitações de elegibilidade para ofertas de segurança novas e secundárias. Depois que a DTC faz uma determinação de elegibilidade e aceita os títulos para serviços de depósito e escrituração, os títulos podem ser distribuídos de maneira rápida e eficiente. Esses títulos estão disponíveis para toda a gama de depositantes e serviços de inscrição contábeis da DTC. Gerentes principais, subscritores, agentes de colocação e outros jogadores do mercado que são participantes do DTC podem usar o serviço. Além disso, as empresas que não são participantes diretos, mas mantêm uma relação de compensação com um participante do DTC, podem usar o serviço como correspondente; no entanto, o Participante através do qual os valores mobiliários são introduzidos no DTC continua responsável por todas as atividades dentro de sua conta.
O processo de elegibilidade aumenta a eficiência do mercado de capitais e reduz os custos para o setor, permitindo que os títulos elegíveis sejam distribuídos, liquidados e atendidos por meio dos processos automatizados da DTC. O processamento direto da DTC mitiga o risco para a indústria por meio da automação e padronização.
Emissões e vencimentos.
IMPUTAÇÕES E MATURIDADES MMI.
Existem 14 tipos de Instrumentos do Mercado Monetário (MMIs) que são elegíveis para liquidar no DTC e incluem Corporate Commercial Paper, Municipal Commercial Paper, Notas de Médio Prazo, Certificados Institucionais de Depósitos e vários outros. O papel comercial tem as datas de vencimento mais curtas e é o mais ativo de uma perspectiva de emissão e amadurecimento, uma vez que permite que os emissores corporativos determinem suas necessidades de fluxo de caixa diariamente, se necessário. Os principais participantes no espaço MMI incluem:
Os Emissores da Dívida (Emissores): Os Emissores são tipicamente instituições financeiras, grandes corporações ou governos estaduais e locais que usam MMIs para financiar suas operações diárias. Os emissores não são participantes diretos do DTC e, portanto, empregam os serviços do banco do Agente de Emissão e Pagamento (IPA). Os Agentes de Emissão e de Pagamento (IPAs): os IPAs são bancos comerciais utilizados pelo emissor para facilitar as instruções de débito do MMI, incluindo obrigações de vencimento, Pagamentos de Princípio e Pagamento de Renda (P & I) e Reorganização (RP) para investidores. O IPA não tem obrigação legal de honrar pagamentos MMIs, P & I ou RP por vencimento se eles não receberam financiamento do emissor. Os corretores e negociantes: são empresas de valores mobiliários que atuam como intermediários financeiros na distribuição de títulos da MMI. Os corretores tipicamente atuam em nome de seus clientes, enquanto os negociantes podem adquirir títulos MMI para seus próprios interesses. O Investidor: O investidor é a parte que compra MMIs. As MMIs são um investimento atraente para uma ampla gama de instituições, incluindo, mas não limitado a, fundos mútuos do mercado monetário, bancos, companhias de seguros, agências federais, fundos de pensão, corretores / negociantes, bem como o Federal Reserve Bank. O Custodiante: são bancos que prestam serviços de custódia para valores mobiliários detidos pelo investidor. Controles de Risco: as transações MMI estão sujeitas aos controles de risco da DTC, incluindo o limite de débito líquido e o monitor colateral, bem como o maior crédito provisório provisório (LPNC), que é um controle de risco específico para transações MMI.
OMGEO ID.
As transações de entregas institucionais (ID) da Omgeo são entregas que têm uma correspondência comercial & rdquo; entre um corretor e um gerente de investimento (IM) ou o guardião da MI. Estes & ldquo; institucional & rdquo; as entregas representam as compras e as vendas para instituições, como fundos mútuos e fundos de pensão, etc .; No entanto, desde que os IMs não são participantes do DTC, essas transações são processadas entre o depositário e o corretor da IM & rsquo; s.
SISTEMA DE GESTÃO DE INVENTÁRIOS.
O IMS fornece um armazém e uma área de teste para as transações futuras de um cliente (por exemplo, entregas Omgeo). Além disso, para as transações atuais e futuras, os clientes podem usar o IMS para priorizar como eles gostariam que essas transações fossem tentadas para entrega e, para algumas transações, a autorização da entrega ou recebimento de uma transação.
PROCESSADOR DE TRANSACÇÃO DE CONTA.
O Processador de transações de conta (ATP) é um dos sistemas de processamento de transações mais críticos da indústria de segurança dos EUA e tem sido o núcleo dos livros e registros da DTC há mais de 30 anos. Este aplicativo de missão crítica mantém posições de participantes da indústria e controles de gerenciamento de risco para o mercado americano. Os dois principais controles de gerenciamento de riscos do DTC são o monitor de garantia, o que garante que os participantes do DTC mantenham garantias suficientes sob a forma de caixa ou valores mobiliários para cobrir seus saldos de débito e bonés de débito líquidos, o que garante que a DTC tenha liquidez suficiente para completar a liquidação do EOD em o caso de um participante do DTC não pagar sua obrigação de final de dia. A ATP processa todos os movimentos de segurança relacionados a liquidação entre as contrapartes, incluindo o Serviço de Liquidação Líquida Contínua da NSCC. A ATP lida anualmente com mais de 350 milhões de transações avaliadas em mais de US $ 142 trilhões e gera uma trilha de auditoria de atividades para reconciliação e relatórios.
gotas reintroduzidas.
DROPS REINTRODUÍDOS.
Permite que um participante instrua o DTC a tentar automaticamente redeliver uma transação que não processou (ou seja, transação descarta) devido a controles de gerenciamento de posição ou de controle insuficientes.
Dentro do sistema de rede contínua do DTCC, comumente conhecido como & ldquo; CNS, & rdquo; A NSCC atua como a contraparte central para apuramento e liquidação para praticamente todas as obrigações de capital próprio, corporativa e municipal e comércio de confiança de investimento unitário nos Estados Unidos. O CNS resolve trocas das principais bolsas, mercados e outras fontes nos EUA e redesta essas transações para uma posição por segurança, por cliente, por data de liquidação. Normalmente, a garantia comercial da NSCC irá anexar às transações CNS que alcancem o ponto de validação. & Rdquo; Os processos do SNC incluem um sistema contábil automatizado de escrituração que centraliza a liquidação e mantém um fluxo ordenado de saldos de segurança e dinheiro.
Os Pagamentos de Progresso de Liquidação (SPPs) são transferências de dinheiro intradiárias enviadas pelos clientes para financiar suas contas DTC usando o processo de pagamento por fio do Federal Reserve.
Os clientes que estão se aproximando ou atingiram seus limites de débito líquidos podem aliviar o bloqueio de transações e continuar recebendo entregas e, subseqüentemente, evitar que as transações sejam recicladas através da fiação de fundos para a conta da DTC no Federal Reserve se o fio estiver corretamente codificado. Uma vez recebido, o DTC aplicará automaticamente os fundos à conta do DTC do cliente.

Richard Gendal Brown.
Pensamentos sobre o futuro das finanças.
Uma explicação simples de como as ações se movem em torno do sistema de liquidação de títulos.
Expliquei aqui como o dinheiro se move em torno do sistema bancário e como o sistema Bitcoin faz com que revisemos nossos pressupostos sobre o que um sistema de pagamento deve ter. Neste post, volto minha atenção para a liquidação de títulos: se eu vender algumas ações para você, como elas mudam da minha conta para a sua? O que é realmente "mover"? O que quero dizer com "conta"? Quem está envolvido? Quais são as partes móveis?
Tenho argumentado há algum tempo que o sistema Bitcoin é melhor considerado como um registro de ativos global e descentralizado e que alguns dos ativos que poderia registrar, rastrear e transferir poderiam ser títulos (ações e títulos). Neste post, volto ao básico para explicar o que realmente acontece nos bastidores hoje e uso isso para pensar nas implicações, caso esquemas como o ColoredCoins ou o MasterCoin ganhem força. Eu discuti estes sistemas em alguns artigos aqui (moedas coloridas) e aqui (MasterCoin).
Como no artigo anterior, meu foco é transmitir compreensão contando uma história e construindo uma narrativa. Isso significa que alguns dos detalhes precisos podem ser simplificados. Então, por favor, não construa um sistema de liquidação de títulos para seu cliente usando este artigo como seu guia!
Primeiro, vamos estabelecer um terreno comum.
Aqui estão as hipóteses simplificadoras que vou fazer:
Eu vou inventar uma empresa fictícia chamada MegaCorp, vamos supor que começamos nos dias em que os certificados estavam em papel. Eu vou mudar para sistemas eletrônicos mais tarde no artigo, mas acho que isso ajuda primeiro a pensar sobre o papel - nos ajuda a acompanhar o que realmente está acontecendo. Eu vou reescrever o histórico para se adequar à história. Se você é um historiador das finanças, este artigo não é para você! Finalmente, vou assumir que a MegaCorp já existe, emitiu ações e está nas mãos de um grande número de pessoas, bancos e outras empresas. Eu vou assumir que você é um desses donos. Como essas ações foram emitidas seria uma história fascinante em si, mas não há espaço aqui para falar sobre finanças corporativas, IPOs e tudo o mais. Google: a atividade do "mercado primário" é uma área realmente interessante da banca de investimento.
Então vamos começar. Você possui algumas ações da MegaCorp e deseja vendê-las.
Vendendo ações se tudo fosse baseado em papel.
Então… você possui algumas ações da MegaCorp e você tem um pedaço de papel que prova isso: um certificado de ações. Você gostaria de vender essas ações. Agora você tem um problema. Como você encontra alguém disposto a comprá-los de você?
Eu acho que você poderia colocar um anúncio no jornal ou talvez andar pela cidade usando uma placa de sanduíche proclamando seu desejo de vender. Mas não é o ideal.
Figura 1 O problema fundamental: como um vendedor encontra um comprador ou um comprador encontrar um vendedor?
A resposta óbvia é que tudo seria muito mais fácil se houvesse um lugar - um local onde as pessoas comumente no negócio de comprar e vender ações poderiam se reunir e encontrar um ao outro. Felizmente, existem e nós chamamos esses lugares de bolsas de valores. Nos primeiros dias, eles eram simplesmente cafés ou sob uma árvore de Buttonwood em centros comerciais como Londres. Ao longo do tempo, eles se formalizaram. Mas a ideia é a mesma: concentrar compradores e vendedores em um só lugar para maximizar a chance de combiná-los entre si.
Isso adiciona uma nova caixa ao nosso diagrama: a bolsa de valores.
Figura 2 Uma bolsa de valores reúne compradores e vendedores para ajudá-los a executar negociações.
Contudo, ainda existem alguns problemas. E se você for apenas um comprador ou vendedor ocasional? Você realmente quer ter que ir para Londres ou Nova York sempre que quiser comprar ou vender? E como um fora da cidade, você realmente acha que vai conseguir um bom negócio com os moradores locais que passam o tempo todo lá? Você ficaria completamente fora de sua profundidade. Então você provavelmente valorizaria os serviços de um intermediário - alguém que poderia ir ao mercado em seu nome e obter o melhor negócio possível. Nós chamamos essas pessoas de corretores de ações (ou apenas corretores). Um exemplo para os investidores de varejo pode ser Charles Schwab. Um exemplo para os fundos de pensão, por exemplo, pode ser o Deutsche Bank ou o Morgan Stanley.
Figura 3 Os corretores agem em nome de compradores e vendedores.
Você notará que a "bolsa de valores" tornou-se "bolsa (s)": isso reflete a realidade de que poderia haver vários locais que você poderia visitar para negociar uma determinada participação. Isso cria oportunidades de arbitragem (o preço pode ser diferente em cada local), mas nós ignoraremos isso de agora em diante.
Agora isso funciona bem se houver muito comércio de ações da MegaCorp: quando meu corretor tenta vender, provavelmente haverá alguém que queira comprar. Mas o que acontece se não houver compradores nesse momento? Isso significa que a participação é inútil? Claramente não. Portanto, há uma oportunidade para alguém ganhar a vida correndo um pouco de risco comprando e vendendo ações por conta própria. Considerando que um corretor está agindo em uma agência de capacidade, essa nova pessoa iria ganhar dinheiro com sua inteligência: comprar baixo e vender alto com seu próprio dinheiro. Chamamos essas pessoas de fabricantes de mercado - uma vez que literalmente criam um mercado nas ações em que se especializam. Chamamos empresas como as corretoras de corretagem Goldman Sachs e Morgan Stanley porque algumas de suas subsidiárias participam da corretagem e da criação de mercado em vários mercados.
Figura 4 Fabricantes de mercado compram e vendem ações por conta própria, gerando liquidez.
Adivinha o que: ainda temos problemas! Lembre-se: perguntei ao meu corretor para vender minhas ações para mim, mas imagine que elas tenham sucesso. Então o que? Agora temos o problema complicado da liquidação. Lembre-se: ainda estamos nos dias dos certificados em papel. Então meu corretor acabou de vender minhas ações da MegaCorp. Bem ... o comprador vai querer o certificado em breve. E eu gostaria muito do dinheiro.
Agora ... eu poderia apenas confiar no meu corretor. Eu poderia deixar o certificado de papel em suas mãos e pedir-lhes para receber o dinheiro quando o corretor do comprador entregar seu dinheiro. Mas isso significa depositar muita confiança nesse indivíduo. E lembre-se: eu escolhi o corretor porque eles podiam navegar o áspero e a queda da bolsa de valores, não porque eu confiava em suas habilidades de contabilidade!
Pior, o que acontece se a MegaCorp emitir um dividendo enquanto o certificado de ações estiver nas mãos do corretor? Será que eles realmente têm a habilidade ou a inclinação de coletar o dividendo, alocá-lo na minha conta e relatar-me sobre isso em tempo hábil? Talvez, mas provavelmente não.
Mas ainda temos a necessidade de alguém manter o certificado em segurança e estar à disposição para fornecê-lo ao comprador se uma venda ocorrer. É só que as habilidades necessárias para essa pessoa são completamente diferentes das que o corretor precisa. O corretor precisa negociar o melhor preço para mim. Mas a pessoa que cuida do meu certificado precisa ser boa com contas, contabilidade, relatórios e segurança. Afinal, confio neles com a guarda do meu certificado de participação: está sob sua custódia. Então nós chamamos essas pessoas de custódios. Exemplos incluem State Street e Northern Trust, bem como divisões do Citi e HSBC, etc.
Figura 5 Os depositários são responsáveis pela custódia das ações.
Então, agora, quando meu corretor encontrar um comprador disposto no intercâmbio, eles podem informar à minha custódia que espera receber dinheiro do custodiante do comprador e enviar o certificado ao guarda do comprador quando isso acontecer.
E enquanto o certificado de participação está sentado no custodiante, eles podem lidar com todas as coisas tediosas que podem acontecer com uma participação durante sua vida: dividendos, estoque-divisão, votação, ... É como se as ações precisassem atenção regular, como uma antiga carro que precisa de manutenção constante: assim chamamos esse negócio de manutenção de títulos. A imagem acima mostra uma linha do comprador / vendedor para seus custódicos, porque o guardião está trabalhando em seu nome. No entanto, os investidores de varejo provavelmente não estarão cientes desse relacionamento, pois sua corretora gerenciará o relacionamento em seu nome.
Então ... o que conseguimos? Posso apresentar meu certificado de participação com um custodiante, instruir meu corretor para vender as ações em meu nome, encontrando um comprador disposto em uma bolsa de valores e aguardando a chegada do dinheiro. Foram realizadas!
Erm ... não tão rápido. Ainda há vários problemas. O primeiro se torna óbvio quando você pensa em como a imagem que descrevi funcionaria na prática. Você tem muitos corretores gritando um para o outro, fazendo negócios todo o tempo. Seria completamente caótico ainda, de alguma forma, precisamos chegar a um ponto em que os corretores de compra e venda concordam completamente com os detalhes do comércio que acabaram de fazer e comunicaram perfeitamente as instruções de liquidação aos dois custódicos para que possam negociar . Isso não vai ser fácil.
Na realidade, há um certo trabalho que deve ser feito após o comércio para chegar ao ponto em que pode ser resolvido (correspondência, talvez compensação, acordo de detalhes de liquidação, concordância em tempo e local de liquidação, etc., etc.). Chamamos esse processo de limpeza. (Eu escrevi anteriormente sobre um exemplo da vida real de limpeza espontânea na primeira troca de Bitcoin de open-outcry do mundo).
E há um segundo problema, mais sutil: como meu corretor sabe que a pessoa para quem está vendendo é boa para o dinheiro? E como o comprador sabe que meu corretor pode colocar suas mãos nas ações? No modelo que acabei de descrever, eles não. Agora, talvez isso não seja um problema: afinal, os guardiões inteligentes só vão trocar ações e dinheiro ao mesmo tempo. Mas ainda é problemático: com certeza ... se o comprador acabar por não ter dinheiro, eu ainda tenho minhas ações ... mas eu queria vendê-las! E o preço pode cair antes que eu possa encontrar um comprador de substituição.
Uma câmara de compensação destina-se a resolver ambos os problemas. Veja como: depois que uma negociação é correspondida (ambos os lados concordam com os detalhes), as informações são enviadas para a câmara de compensação pela bolsa. E aqui está o truque: além de orquestrar o processo de compensação e preparar tudo para o acordo, a câmara de compensação faz algo inteligente: ela entra no meio do negócio. Com efeito, arranca o comércio e cria dois novos em seu lugar: torna-se meu comprador e se torna o vendedor para o comprador. Dessa forma, não tenho exposição ao comprador: se eles se tornarem uma fraude, agora é o problema da câmara de compensação. E o vendedor final não tem nenhuma exposição para mim: se eu for uma fraude, o comprador ainda obtém suas ações (a casa de compensação entrará no mercado e as comprará de outra pessoa se realmente tiver que). Nós chamamos essa novação de processo "pisando" e afirmamos que a câmara de compensação atua como uma contraparte central se ela executar esse serviço. Como exemplo, a London Stock Exchange usa LCH. Clearnet Ltd como sua câmara de compensação.
É claro que esse serviço incrível tem um preço: eles cobram uma taxa e, mais importante, impõem regras rígidas sobre quem pode ser um membro de compensação da troca e como eles devem ser executados. Desta forma, a câmara de compensação atua como um policial, garantindo que somente pessoas e empresas com um bom histórico e recursos profundos sejam autorizados a participar. (Deixarei para um lado se este privilégio de um grupo em relação ao outro é um bom ou mau líquido!)
Então podemos atualizar nossa imagem novamente:
Figura 6 Uma câmara de compensação gerencia o processo pós-comércio de chegar a um ponto em que a liquidação pode ocorrer e muitas vezes também atua como uma contraparte central.
Estamos quase lá ... mas ainda há algumas pontas soltas. Para ver o porquê, considere isso a partir da perspectiva da MegaCorp. Nós conversamos sobre comprar e vender suas ações e tudo isso acontece sem nenhum envolvimento deles. Isso é bom na maioria das circunstâncias, mas causa problemas de tempos em tempos. Especificamente, o que acontece quando a empresa emite um dividendo ou quer que seus acionistas votem em alguma coisa? Como ele sabe quem são seus acionistas? Imagine que sabia que eu era um acionista. O que acontece depois de ter vendido as ações usando o sistema acima para outra pessoa? Como a empresa começa a ouvir sobre o novo proprietário?
Entre mais um jogador: o registrador (Reino Unido) ou compartilhe o agente de transferência (EUA). Essas empresas trabalham em nome da empresa e são responsáveis por manter um registro de acionistas e mantê-lo atualizado. Se a empresa paga um dividendo, essas empresas são responsáveis por distribuí-lo. Eles contam com um dos participantes no processo para contar sobre a transferência de compartilhamento. Um exemplo de um registrador no Reino Unido seria a Equiniti.
Figura 7 Um registrador (ou agente de transferência de estoque) acompanha quem possui as ações de uma empresa em nome da empresa.
Agora, eu assumi que estávamos usando certificados em papel. E é incrível o quão longe você pode entrar na descrição sem precisar trazer TI para a narrativa. Mas, claro, os certificados de papel são uma dor completa. Eles podem se perder, você tem que movê-los, você deve reeditá-los se a empresa fizer uma divisão de ações, etc. Seria claramente mais fácil se eles fossem eletrônicos.
Para qualquer custodiante, isso não é um problema: eles podem apenas configurar um sistema de contabilidade de TI para acompanhar os certificados de compartilhamento sob sua custódia. E isso pode funcionar bem: imagine se o vendedor de uma ação usar o mesmo custodiante do comprador: se o custodiante for eletrônico, nenhum papel precisará ser transferido! O custodiante pode apenas atualizar seus registros eletrônicos para refletir o novo proprietário. Mas não funciona se o comprador e o vendedor usem guardiões diferentes: você ainda precisará mover papel entre eles neste caso.
Então, isso levanta uma possibilidade interessante: e se tivéssemos um "custodiante para os guardiões"? Se os depositários pudessem depositar seus certificados em papel com um terceiro confiável, eles poderiam transferir partes entre si simplesmente pedindo a este "custodiante para os guardiões" para atualizar seus registros eletrônicos e nunca precisaríamos mover papel de novo!
E é isso que temos. Chamamos essas organizações de depositários centrais de títulos. Nos primeiros dias, eles eram apenas isso: um depositário onde os certificados de ações eram colocados em troca de uma entrada equivalente no registro eletrônico. As ações foram, de fato, imobilizadas no CSD. Com o tempo, as pessoas ganharam confiança no sistema e concordaram que realmente não havia necessidade de certificados em papel… então passamos da imobilização para a desmaterialização. O CSD do Reino Unido é o Euroclear (CREST).
Isso completa nossa imagem (e observe como é a CSD quem informa o registrador quando as ações mudam de mãos ... deixado como um exercício para o leitor é pensar o que acontece se as ações trocam de mãos dentro do mesmo guarda e o que significa para a granularidade do dados detidos pelos registradores):
Figura 8 Um CSD age como o guardião dos guardiões & # 8221;
Este quadro também introduz reguladores, governos e autoridades tributárias, por completo. No entanto, não os discuto aqui. Eu também não discuto o que acontece se você estiver negociando partes transfronteiriças.
Então, agora temos a história completa: se eu quiser vender algumas ações da MegaCorp, aqui está o que acontece:
Minhas ações começam na conta do meu corretor, que usa um custodiante para custódia O corretor executa uma venda em uma troca A câmara de compensação estabelece as respectivas responsabilidades de todos, passa como contraparte central e orquesta o processo de liquidação. Os custódicos do comprador e do vendedor trocam ações por dinheiro ("Entrega versus Pagamento"), utilizando o CSD se as ações precisam se mover entre os depositários como resultado. Assumindo isso, o registrador da empresa é informado. Alguém provavelmente tem que pagar algum imposto J.
Você notará muitos paralelos com o sistema de pagamentos global: muitos intermediários e muitos especialistas - todos eles por um motivo, mas ainda assim impõem custos.
Agora, eu disse que usaria essa narrativa para discutir o que poderia significar para as "moedas coloridas" de Bitcoin. Penso que existem dois conceitos-chave que podem nos ajudar a pensar em modelos viáveis: risco e significado de liquidação.
Considere a imagem acima: a que riscos você está exposto como investidor? Idealmente, se você comprar ações da MegaCorp, os únicos riscos aos quais você deseja se expor são aqueles associados à própria MegaCorp, realizados por meio de mudanças no preço das ações ou no pagamento de dividendos. Então, o estado ideal é quando você enfrenta apenas esse risco de mercado. E isso é amplamente o que o sistema acima oferece: ao depositar suas ações em um banco de custódia, que deve mantê-los em uma conta segregada no CSD, você está protegido mesmo se o custodiante for interrompido: suas ações não são consideradas parte do guardião ativos do banco. So the only risk you’re exposed to beyond the market risk (which you want) is operational risk that the custodian makes a mistake. (I’ll ignore cash here but note that it’s typically not protected in the same way)
Now, when we look at “colored coin” share representation schemes, we see there is the notion of a colored coin “issuer”: somebody who asserts that a given set of coins represents a particular number of shares in a particular company. So now we have a big question: who is this somebody? This matters because if the “somebody” reneges on their promise or goes bust, you’ve lost your shares.
Now, if a colored coin scheme were “grafted on” to today’s system, it could work quite well if done right. Imagine a firm wanted to offer colored coins representing 100 MegaCorp shares. They could open a custody account, fund it with 100 MegaCorp shares as “backing” and we’d be done: such firms could perhaps compete on the completeness of their transparency. However, owners of colored MegaCorp coins would have counterparty exposure to this firm, which means the risk profile would be different (worse?) than if they simply owned coins in a regular custody account.
Interestingly, you can’t overcome the problem entirely by having a custodian bank be the issuer because it’s not obvious to me that a coloured MegaCorp coin issued by a custodian bank is the same as a segregated share for the purposes of bankruptcy protection: you’d presumably also need a legal opinion – and I am not a lawyer!
Bottom line: there is work to do for those developing these schemes.
However, there is one intriguing possibility with this approach: think through what happens if MegaCorp themselves were to issue colored coins representing their shares. Any analysis of counterparty risk becomes moot: if MegaCorp went bust, you’d lose your money regardless of how your shares were held! Perhaps this is the future? (Note also that I’m not discussing here precisely why anybody would want to issue – or buy – coloured coins! I’ll leave that to others)
Do you actually want settlement ?
However, there’s another way of looking at this: you don’t have to own a share to enjoy the benefits of ownership. Contracts for Difference (or, more generally, Equity Swaps ) allow you to enjoy the losses or gains from owning a stock without actually owning it. They are, instead, contracts , with a counterparty, in which the counterparty pays (or receives) cash that matches the gain or loss in the share price (and payment of dividends). Now, the counterparty often hedges their risk by buying the shares – but that becomes their problem, not yours. So this gives you all the benefits of owning the stock without having to go through the pain of actually taking delivery. It also has tax advantages in some jurisdictions.
The downside is that you take on counterparty risk to the party issuing the CFD: if they go bust while you’re in the money, you’re out of luck. But we’ve already established that there could well be quite considerable counterparty risk with colored coins in any case. So perhaps this is the right model. I don’t yet have a view on which will prevail but hopefully laying out how today’s system is constructed will help others think this through more clearly.
I’ll end with one final observation: the issuance is the easy part.. but somebody still has to do the servicing. But notice how this is much easier if you use a technology such as the Block Chain: there’s no need for the arbitrary distinctions between custodian, CSD and registrar: the issuer can see immediately which addresses own their coins and to whom they should send messages or dividends. Similarly, the peer-to-peer nature of Bitcoin means the hierarchy of custodians and CSDs could possibly be collapsed.
I know many people think blockchain technology could be hugely disruptive for the world’s banks but I look at it another way: I believe there are huge opportunities for those financial firms that really take the time to study this space.
[Final comment: a reminder to readers that this is my personal blog and the opinions are mine alone… I don’t speak on behalf of my employer]
[Update – 2014-01-07 – One question I failed to address above is precisely why anybody would want to settle share trades using a coloured coin scheme! I think there are two possible answers:
1) if settlement can be effected over the blockchain, the cost potentially reduces to the fee of the Bitcoin transaction in simple cases.
2) if opens up the potential for custodians, CSDs and registrars/stock transfer agents to innovate their business models in a new way: do they still need to be separate entities, for example? Further, would ‘regular’ companies see value in becoming their own issuers, etc?
However, I’m not convinced this approach does anything to reduce risk – the challenge would be how to build a system with risk as good as what we have today. ]
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Pós-navegação.
48 thoughts on “ A Simple Explanation of How Shares Move Around the Securities Settlement System ”
Ótimo artigo! I have an engineering background and see a huge potential for bitcoin related to asset trading. Great explanation for those of us not having a financial background.
Obrigado pelo excelente artigo. I might need to read this again a few more times to fully wrap my head around it lol Cheers.
Great article Richard. I was a little thrown at the introduction of ‘securities’ and also ‘stocks’. I thought stocks was the American word for shares but if the US have a ‘share transfer agent’ then that can’t be right. Are securities a third word for the same thing?
You seem to describe certificates as things that have value rather than just a record of the value. Isso esta certo? Or did they have value until you introduced the registrar which took over the responsibility of being the single version of the truth?
Clearly a key part of this is the atomic transaction. Is CICS involved ever or is that for a different market?
I remember novation being talked about when JPMC bought Bear Stearns. Is that the same meaning of the word?
Sorry – you spotted several mistakes and sloppy uses of language! You’re right… 1) I should have called them stock transfer agents. 2) I use “securities” to mean both equities and bonds. 3) I don’t usually distinguish between “stocks” e & # 8220; compartilha & # 8221; but I think the original distinction was that if you bought 10 IBM shares, you could say you were buying “10 shares of IBM stock” .
With respect to what share certificates represent, that’s an excellent question. I glossed over it in my description but I was implicitly assuming that share certificates in the “old days” were bearer instruments: i. e. whoever held it was considered the owner (there was no registration system) – just like notes of currency today. Once you move to registration (and immobilisation and dematerialisation) then clearly any paper certificate you may happen to possess will no longer be a bearer instrument – it’s just a representation.
CICS is probably used as the underpinning of many custodians’ securities processing systems… that wouldn’t surprise me at all.
Novation – yes… I think it’s the same meaning… the idea being that a contract between two parties is altered so that one party steps out and another steps in. In the clearing house example, the buyer/sell is replaced by the clearing house (and, in the process, turns one contract into two). In the Bear/JPMC case, I’m assuming you’re talking about derivatives contracts where JPMC become the counterparty to people who previously had entered into contracts with Bear?
Ótimo artigo! Really helped me in understanding the entire settlement and clearing process. Would be great if you could write a post on the process of cross-border securities transactions through the ADR as well as the GRS routes.
Pratik – thanks for the feedback. Good point re cross-border settlement using mechanisms other than ICSDs, etc.
Very informative and concise details you got there Richard. Thank you for this!
Very nice write-up. I definitely love this site. Continue the.
Thank you, I’ve recently been searching for information about this.
subject for a while and yours is the greatest I have found out.
till now. However, what in regards to the conclusion? Are you positive concerning.
Good Article. I have a query though – during t +3 or any other settlement period for that matter; are ‘any’ exchange participants (be this the private client, broker, market maker etc) permitted to trade on the stock prior to legal title transferring or is the security effectively locked down by the central registry during this time?
Boa pergunta. I suspect the rules differ but I don’t see why not in general: you’re selling 100 IBM shares, say, not 100 specific (numbered/labelled) shares. So as long as you have a way of settling what you’ve promise on the day you say you will then I guess you should be free to do it!
Richard! I just discovered this excellent blog. Obrigado.
I’m developing an “intro to Bitcoin” talk for noncommercial use — purely as an enthusiast — and would love to use one of the diagrams from this blog post in it, just to illustrate the complexity of the traditional financial system which Bitcoin aspires to replace.
Would you be all right with me doing so, if the image is credited appropriately?
James – thanks for the message. Obrigado por perguntar. This should be OK – but could you drop me an email (gendalgmail) with details of the proposed use and maybe a link please? I need to ask because, as an IBM employee, they own the IP I create.
Great article , was just looking for the same kind of explanation. Muito obrigado.
Hi Gendal, thank you for the great post! I’ve recently started studying financial markets due to a change in my carreer and this was the only text I found online that was able to explain the securities flow between investors in such a simple and concise way!
I have a couple of questions tough that I hoped you could aswer if you got the time:
If we are speaking about Global Custody, how would this flow change?
I assume that if the traders are dealing in an international environment, each would need to have a sub-custodian in the place of issuence, where the issuer is located, and where the sub can be a “member” of the CSD.
In this case, who would let the custodians know of the trade? Is it the clearing house or the CSD’s job to do that? And who would take care of the payment against securities to the sub-custdian? Finally, If the sub-custodian receives the income then wouldn’t the client/investor need a cash account and securities account with the custodian for each market he wants to invest in (which doesn’t sound very practical)?
Thank you in advence for your attention, and please excuse any silly questions or language mistakes!
Greetings from Portugal.
marcia – thanks for the feedback and for the great question. Short answer: I’m not sure…! One of the reasons I write these pieces is they help me to learn. And I haven’t studied global custody in enough depth as yet. My working assumption is that the key to answering this question is to think through the mechanics of trade execution. Imagine I’m a UK investor with a relationship with a global custodian in the UK. I want to buy some Polish stocks on the Polish stock market. How do I make that happen? With whom do I work to make the trade happen? I don’t have time right now to work through the details but I imagine that following the trail from there will probably help us figure out who all the actors are and who needs to speak to whom, etc. (Maybe another reader of this post knows the answer?)
Hi, you summary above really helps people like me, who in early stages of knowing settlement life.
However, would you mine to explain how bank back office process on GLOBAL FUND?
Apologies is it ridiculous questions.
Thank a lot this is very informative information. could you please write somthings about derivatives and all methods all it would be fine if i say flowchart.
A very useful Article on Securities Settlement Process.
Ótimo artigo. Thanks for sharing useful informations. By the way, my husband was looking for UK Review Claim Form A2 last year and used an excellent service that has 6 million forms . If others need to fill out UK Review Claim Form A2 as well , here’s a goo. gl/hy82Ii.
What’s the role of a registrar in fully dematerialized scenario?
Very easily described and understandable language used. Appreciate the effort.
Would ask you some questions related to same topic if you do not mind.
Thanks again for a simple yet effective way of explaining the whole process.
Awesome article..was looking for something like this from a long time. It helped me understand the entire trade life cycle..Thanks!
Awesome write-up.. Thanks!! 🙂
A very good post up to the mark in a precise manner very much helpful to understand about the market….
Great summary on custody settlements! The diagrams definitely help in understanding all the players in this complicated process. Thanks for creating this!
Great post, thanks!
One question though: Am I right in assuming that nowadays some functions in your visualisation can be fulfilled by the same company? Aren’t brokers and custodians mostly under the same roof? I feel that this is how it works in Germany at least…
Been trying to figure out the complicated industry for quite sometime now. Thank you for making me understand in simple words. Really got some clarity!
Hi Richard.. really awesome article..after so many search on Google finally I got this article and now many doubts clear. Still have couple of if you can help me?
How is the market maker different from clearing house (CH)..I know CH mitigates the credit risk but both CH and market makers take opposite position of the trade to make the market and maintain liquidity? or can’t we say Stock Exchange itself is market maker and becomes Counter Party of the trade?
Skype has opened its online-centered customer beta for the world, right.
after introducing it generally in the United states and You. K.
earlier this 30 days. Skype for Online also now can handle Linux.
and Chromebook for instant online messaging conversation (no video and voice nevertheless, these require a connect-in installation).
The expansion of your beta contributes support for an extended selection of dialects to help you strengthen that worldwide.
It’s thhe best time to make some plans for the future and it is time to be happy.
I’ve read this post and if I could I wish to sugest you.
some interesting things or advice. Perhaps you can write nxt articles refrrring to this article.
I wish to read even mokre things about it!
Obrigado pelo excelente artigo. I like the way you build up the case.
Thanks for explaining! Just started working for one of the world’s leading Clearing houses and needed to gain some knowledge. This helped a bunch! Great read, fun too.

Trading and settlement systems.
We have been helping businesses to set up and expand their trading and settlement systems for over 15 years and have successfully completed hundreds of related projects. Not only do we know all there is to know about the most widely used systems (e. g. SunGard Front Arena), ; we are also very familiar with the financial products traded, common market practice, regulatory requirements governing capital markets and industry-specific trading and settlement processes. Thanks also to our experience of the demands placed on such systems by risk management and accounting rules, we can ensure that your new products are effectively integrated with the best achievable time-to-market.
Our expertise in this field is clear from the many partnerships that we have established with leading software providers.
We have advised many domestic and international companies on the selection and introduction of trading systems. With specific regard to selection projects, we have built up a number of complete specification catalogues that can quickly be adapted to meet your individual requirements. Drawing on our own expertise, we have also developed numerous project management tools that allow us to give a reliable estimate of project costs, and have templates covering many industry-specific issues. This wealth of knowledge and experience is at your disposal.
We have supported projects of all sizes in this field - from the rapid introduction (in just two weeks) of a system purely intended for front-office use through to a group-wide roll-out with over 100 project staff and integration of the system with all downstream areas. Our experience covers all of the usual asset classes, from fixed income and equity through to credit, FX and commodities. We are extremely familiar with the operation of links to electronic stock exchanges, settlement and price systems and with order management processes. As a result, our customer base includes hedge funds and industrial firms as well as national and international banks.
Constant changes on the financial markets also create sustained pressure on companies to adapt and optimise their trading systems. Drawing on years of experience, we can provide useful results very quickly – both on potential system mergers and on improvements to system-related processes.
Trading divisions are among the most sensitive parts of a company. Weak points in systems and processes can lead to expensive mistakes and even (in extreme cases) to incidences of fraud that can jeopardise the company's existence. Our expertise can help you to identify any common weak points and take appropriate measures to resolve them.
References Trading and settlementssystems.
Front-to-back implementation of Calypso (11.1)
Replacement of legacy system for interest rate derivatives (plain vanilla and exotic) Design of FO and BO functionality and connectivity to downstream systems Implementation of several release upgrades.
Operational project management and management of workstreams.
Design of front office functions: Pricing, P/L Reporting, Calypso workstation Design of back office functions: Cash settlements, capital yield tax, accounting Support of Risk Management dpt. in quantitative testing and model validation Support of Accounting dpt. for design of the accounting engine.
Replacing legacy systems for trading in equities and equity derivatives:
Client is major provider of equity derivatives for both institutional and retail clients Sequential replacement of software for proprietary and sales trading Market making of equity derivatives on EUREX Valuation and hedging of structured derivatives Operations and settlement of OTC derivatives Integration with existing solution for securities trading Integration with other back-end systems at the bank.
d-fine was the leading integration partner with a team of up to 10 people Validation of the system selection as well as planning and management of the overall project Design of the front-to-back processes including downstream systems Configuration of Front Arena e. g. user profiles and confirmations Support with integration and testing of proprietary valuation models (e. g. local volatility) Design of a generic XML-based integration of downstream systems Support in developing applications for quoting equity derivatives Preparation and execution of user acceptance tests Implementation of applications in AEL, ACM etc.
Implementation of Front Arena for all asset classes at the bank (Money Market, FX, Equity, Fixed Income, Interest Rate and Credit Derivatives) Front to back implementation covering trading, settlement, accounting and risk management Integration into the bank's infrastructure Proprietary development of limit management and collateral management via ADFL VaR calculation and risk functionality via a new scenario framework in Front Arena.
Design and implementation for basic configuration of the system and solutions in front office, back office, accounting and risk management Design and implementation of proprietary developments for limit management and collateral management Design and execution of user training Design and execution of module, integration and acceptance testing Design and support for data migration and go-live Project management.
Perform release upgrade from Murex MXG 2000 to Murex Mx.3.1.
Asset classes: Equity derivatives, interest rate derivatives, credit derivatives, FX, structured products Departments involved: Trading, risk control, operations Migration of all configurations, modules, reports and interfaces Migration of connectivity to an external valuation system.
Project management in the front office and risk areas.

Settlement Period.
What is a 'Settlement Period'
A settlement period is the period of time between the settlement date and the transaction date that is allotted to the parties of a transaction to satisfy the transaction's obligations. The buyer must make payment within the settlement period, while the seller must deliver the purchased security within this period. For certificates of deposit and commercial paper, the transaction must be settled on the same day; for U. S. treasuries, it is the next day (T+1). Forex transactions are settled two days after (T+2).
BREAKING DOWN 'Settlement Period'
Although money is now instantly transferred electronically, the settlement period remains in place as a convenience for traders and brokers. However, most online brokers require traders to have enough funds in their accounts before buying stock. Also, most physical stock certificates no longer exist; securities are typically traded electronically and are backed up by account statements.
Risco de liquidação.
Traders and institutional investors face settlement risk if either party does not perform its part in a transaction. Traders want their securities paid and recorded efficiently as a means of gaining profits more quickly. Institutional investors such as banks and mutual funds want to hold onto their cash as long as possible and earn more interest for increasing their profits. The Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) protects both parties from settlement risk by having a subsidiary, the National Securities Clearing Corporation (NSCC), clear stock trades, accept and deliver banks’ or brokers’ cash and digitally record trades. The NSCC sends traders and institutional investors automated reports detailing the quantity of shares, price and type of security, confirming that transactions are in the process of settlement.

Trading settlement system

This chart offers a high-level overview of the settlement process for DTCC subsidiaries, The Depository Trust Company (DTC) and the National Securities Clearing Corporation (NSCC). The graphic is interactive, enabling the user to obtain information on the various types of input that are settled through DTC, the processing involved and how the actual end-of-day settlement process works.
SETTLEMENT PROCESS OVERVIEW.
In the financial industry, settlement is generally the term applied to the exchange of payment to the seller and the transfer of securities to the buyer of a trade. It’s the final step in the lifecycle of a securities transaction.
DTC is the central securities depository for equity securities, such as common stock, as well as municipal and corporate debt securities, including money market instruments. It's the central hub where all securities positions are held in the U. S. DTC processes other types of securities movements such as institutional deliveries, stock loans and financing transactions, including the pledging of securities to the Federal Reserve, commercial banks or the Options Clearing Corporation. These transactions are settled at DTC. DTC and NSCC transactions are settled collectively at the end of the day, combining the settlement balances a client has at both DTC and NSCC in to a single obligation.
Stage 1: input.
DTC, as the depository for all equity, municipal and corporate debt, including money market securities, in the U. S., receives instructions from a variety of organizations to process the movement of a security throughout a 23 hours per day, 5 days per week processing window. The key providers of these movements include NSCC, Omgeo, a DTCC subsidiary, client vendors, clients themselves and issuing agents.
Stage 2: Processing.
PROCESSING.
Each transaction that DTC receives has its own processing characteristics. For example, certain movements require a deliverer to authorize the delivery. For Continuous Net Settlement (CNS), a delivery needs to only have a subset of the securities complete. And in special cases, some clients want certain transactions to occur before the others. These rules, as well as the basic DTC requirements to complete a transaction, such as ensuring the deliverer has enough shares in its account, are all managed through the Inventory Management System (IMS) and the Account Transaction Processor (ATP). (Please note: All deliveries versus money (valued deliveries) must also pass DTC’s risk controls prior to movement of securities. Please see “ATP” for a description of risk controls).
stage 3: end of.
END OF DAY SETTLEMENT.
Settlement at DTC occurs business day at approximately 4:15 p. m. eastern standard time. This is when the cash is moved through the Federal Reserve Bank of New York on behalf of all of the transactions that were processed and completed that day. These cash movements are facilitated through settling banks who act on behalf of their account as well as brokers who choose to settle through them. The money associated with the movement of more than 1.3 million transactions a day is accomplished through approximately 70 transfers via the Federal Reserve’s National Settlement Service (NSS) each day.
NSCC, CNS, ACATS & BALANCE ORDERS.
As a DTCC subsidiary, the National Securities Clearing Corporation (NSCC) serves as the central counterparty for exchange transactions in the U. S., providing clearing services for virtually all broker-to-broker equity, listed corporate and municipal bond and unit investment trust transactions in the U. S. equities markets. DTC, serving as the Central Securities Depository, receives instructions from NSCC to move client securities positions in accordance with the clearing services provided by NSCC. DTC facilitates the book-entry movement of securities for various NSCC services including CNS, ACATs, Balance Orders and Obligation Warehouse transactions. For additional details on any of these services, or to see a complete list of NSCC service offerings, please refer to NSCC’s product page.
P&I ALLOCATIONS.
P&I Cash Processing interacts with over 7,000 paying agents and issuers annually to facilitate the allocation of P&I entitlements to DTC participants on the scheduled payment date. For cash distributions, DTC provides additional services related to tracking for stock loan, repo and fail transactions. DTC also provides the opportunity for its members to receive dividend reinvestment, payment in a foreign currency, and tax relief at-source for tax withheld on dividends paid on non-U. S. issues. Securities eligible for this service include foreign shares eligible at the depository but held in custody by DTC with local custodians and depositories.
DTC CLIENT INPUT.
DTC CLIENT INPUT.
DTC acts upon instructions received directly from its clients and/or their service providers. The main transaction types processed by DTC on behalf of its clients include Deliver Orders (including stock loans and returns, bank-to-broker customer transfers, etc.), Payment Orders and Collateral Loans. Deliver Orders (DOs) are an instruction for the book-entry transfer of a security from one DTC client to another. DTC processing of DO instructions begins on the night before settlement date (Night Cycle Processing) and continues through the applicable cutoffs on the following day. Night Deliver Orders (NDOs) are DO instructions processed in the night cycle; DO instructions processed after the night cycle are referred to as Day DOs. Regardless of time processed, DO instructions may be free or versus money and may be used for several purposes, including stock lending activity, customer account transfers and broker-to-broker fails. Payment Orders (POs) are funds-only payments between two DTC clients. POs are of two types – Security Payment Orders (SPOs) and Premium Payment Orders (PPOs). SPOs are primarily used for mark-to-market activity related to stock lending. The primary use for PPOs is to facilitate the collection of options put and call premiums. Collateral Loans allows DTC clients (the pledgees) to pledge securities as collateral to a pledgee bank or clearinghouse. Clients may refer to the “Pledge System” flow for additional information on DTC’s Collateral Loan Service.
dtc pledge system.
DTC PLEDGE SYSTEM.
The Collateral Loan Service allows DTC clients and their customers to pledge securities as collateral for a loan or for other purposes to the Federal Reserve Bank (Fed), the Options Clearing Corp (OCC) and commercial banks with pledgee accounts at DTC. These transactions can be made free (i. e., the money component of the transaction is settled outside of the depository) or valued (i. e., the money component of the transaction is settled through DTC as a debit/credit to the pledgor's and pledgee's DTC money settlement accounts). A pledged position is moved from the pledgor’s account to the pledgee's account at DTC and the pledgee maintains a security interest in the pledged securities. An accounting entry is made from the pledgor's general free account with respect to their pledged position, preventing the pledged position from being used to complete other transactions. Likewise, the release of a pledged position by the pledgee would cause the pledged position to be moved back to the pledgor's general free account, where it would then be available to complete other transactions.
corporate and municipal new issuance.
CORPORATE AND MUNICIPAL NEW ISSUANCE.
The New Issue Eligibility program allows underwriters and other DTC Participants to submit eligibility requests for new and secondary security offerings. Once DTC makes an eligibility determination and accepts the securities for depository and book-entry services, the securities can be distributed quickly and efficiently. These securities are then available for the full range of DTC depositor and book-entry services. Lead managers, underwriters, placement agents and other market players that are DTC participants can use the service. In addition, firms that are not direct participants but maintain a clearing relationship with a DTC participant can use the service as a correspondent; however, the Participant through which the securities are introduced to DTC remains responsible for all activities within its account.
The eligibility process enhances capital market efficiencies and reduces costs to the industry by enabling eligible securities to be distributed, settled and serviced through DTC’s automated processes. DTC’s straight-through processing mitigates risk for the industry through automation and standardization.
mmi issuances and maturities.
MMI ISSUANCES AND MATURITIES.
There are 14 types of Money Market Instruments (MMIs) that are eligible to settle at DTC and they include Corporate Commercial Paper, Municipal Commercial Paper, Medium Term Notes, Institutional Certificates of Deposits and several others. Commercial Paper has the shortest maturity dates and is the most active from an issuance and maturing perspective since it allows corporate issuers to determine their cash flow needs on a daily basis if necessary. Key participants in the MMI space include:
The Issuers of the Debt (Issuers): Issuers are typically financial institutions, large corporations, or state and local governments that use MMIs to finance their daily operations. Issuers are not direct participants of the DTC and therefore employ the services of Issuing and Paying Agent (IPA) bank. The Issuing and Paying Agents (IPAs): IPAs are commercial banks used by the issuer to facilitate MMI debit instructions, including maturity obligations, Principle and Income Payment (P&I), and Reorganization (RP) payments to investors. The IPA does not have a legal obligation to honor maturing MMIs, P&I or RP payments if they have not received funding from the issuer. The Brokers and Dealers: These are securities firms that act as financial intermediaries in the distribution of MMI securities. Brokers typically act on behalf of their clients, while dealers may acquire MMI securities for their own interests. The Investor: The investor is the party that buys MMIs. MMIs are an attractive investment to a wide range of institutions, including, but not limited to, money market mutual funds, banks, insurance companies, federal agencies, pension funds, Broker/dealers, as well as the Federal Reserve Bank. The Custodian: These are banks that provide custodial services for securities held by the investor. Risk Controls: MMI transactions are subject to DTC’s risk controls, including the net debit cap and collateral monitor, as well as the Largest Provisional Net Credit (LPNC), which is a risk control specific to MMI transactions.
OMGEO ID.
Omgeo Institutional Deliveries (ID) transactions are deliveries that have a “trade match” between a broker and either an investment manager (IM) or the IM‘s custodian. These “institutional” deliveries represent the buys and sells for institutions, such as mutual and pension funds, etc.; however, since IMs aren’t participants of DTC, these transactions are processed between the IM’s custodian and broker.
INVENTORY MANAGEMENT SYSTEM.
IMS provides a warehouse and staging area for a client’s future-dated transactions, (e. g., Omgeo deliveries). In addition, for current and future-dated transactions, clients can use IMS to prioritize how they would like these transactions to be attempted for delivery and, for some transactions, the authorization of the delivery or receipt of a transaction.
ACCOUNT TRANSACTION PROCESSOR.
The Account Transaction Processor (ATP) is one of the U. S. security industry’s most critical transaction processing systems and has been the core books and records of DTC for over 30 years. This mission-critical application maintains industry participant positions and risk management controls for the U. S. marketplace. The two main DTC risk management controls are the collateral monitor, which ensures that DTC participants maintain sufficient collateral in the form of cash or securities to cover their debit balances, and net debit caps, which ensure that DTC has sufficient liquidity to complete EOD settlement in the event that a DTC participant fails to pay its end-of-day obligation. ATP processes all settlement related security movements between counterparties, including NSCC’s Continuous Net Settlement Service. ATP annually handles over 350 million transactions valued at over $142 trillion and generates an activity audit trail for reconciliation and reporting.
reintroduced drops.
REINTRODUCED DROPS.
Allows a participant to instruct DTC to automatically attempt to redeliver a transaction that did not process (i. e., dropped transaction) due to insufficient position or risk management controls.
Within the DTCC’s Continuous Net System, commonly referred to as “CNS,” NSCC acts as the central counterparty for clearance and settlement for virtually all broker-to-broker equity, corporate and municipal bonds and unit investment trust trading in the United States. CNS settles trades from the major exchanges, markets and other sources in the U. S. and nets these transactions in to one position per security, per client, per settlement date. Typically, NSCC’s trade guarantee will attach to CNS transactions that reach point of validation.” CNS processes include an automated book-entry accounting system that centralizes settlement and maintains an orderly flow of security and money balances.
Settlement Progress Payments (SPPs) are intraday money transfers sent by clients to fund their DTC accounts utilizing the Federal Reserve’s wire payment process.
Clients who are approaching or have reached their net debit caps can alleviate transaction blockage and continue to receive deliveries and subsequently avoid having transactions recycle by wiring funds to DTC’s account at the Federal Reserve if the wire is properly coded. Once received, DTC would automatically apply the funds to the client’s DTC account.

Clearing and Settlement Systems.
CDS Clearing and Depository Services Inc.: Operator of CDSX.
CDS Clearing and Depository Services Inc. (CDS) is a subsidiary of the Canadian Depository for Securities Limited, a for-profit corporation owned by the TMX Group. CDS owns and operates CDSX, implemented in 2003, which clears and settles eligible exchange-traded and over-the-counter equity, debt and money market transactions. CDS's depository service provides facilities to deposit and withdraw depository-eligible securities, manage related ledger positions, and use these positions for various business functions.
CDS and its participants are subject to the legislation and regulations of different jurisdictions. At the federal level, CDSX has been designated under the PCSA and is therefore subject to oversight by the Bank of Canada. At the provincial level, CDS is regulated by Quebec’s Autorité des marchés financiers (AMF), the British Columbia Securities Commission (BCSC), and the Ontario Securities Commission (OSC). The Bank coordinates its oversight of CDS with these other regulators pursuant to a Memorandum of Understanding. In addition, CDS reports as required to the Canadian Securities Administrators (CSA), an umbrella organization of provincial and territorial securities regulators. Finally, CDS co-operates with federal and provincial financial institution regulators that oversee CDS participants.
Compensação e liquidação.
In CDSX, trade transactions are entered by one party and confirmed by the other party. These transactions can be entered into CDSX either via file transmission or by direct access. Once a transaction clears the risk-control edits, the transaction between the counterparties is settled on a delivery-versus-payment basis through entries to the counterparties’ CDSX accounts. CDSX nets payment obligations between CDS and participants, which are then settled at the end of the day through designated bankers, with payments made through the Large Value Transfer System (LVTS) to the CDS settlement account held at the Bank of Canada. Special procedures have been developed to allow securities that are held in CDSX to secure CDSX intraday payment obligations to be used as collateral to make the LVTS payments. CDS retains a prior claim on these securities until the LVTS payment is made. LVTS payments are final and irrevocable, allowing final settlement of CDS to occur once all the payment obligations have been received. After settlement, securities that were held in accounts with restricted access become available for use without restriction.
Gerenciamento de riscos.
The risk-containment model developed in CDSX runs in real time and is designed to protect CDS from the intraday failure of a participant. The risk-containment model ensures each participant provides sufficient collateral to fully and simultaneously cover their net obligation to CDS to a confidence level of at least 99 percent.
There are two types of participants in CDSX: receivers of credit and extenders of credit. The receivers of credit are the majority of institutions participating in the system, and they may receive lines of credit from extenders that enable them to purchase securities during the day. Extenders of credit also collateralize their own intraday payment obligations plus those of receivers of credit to which they have extended lines of credit. At the end of the day, the extenders of credit are required to make payments to the clearing house to cover securities bought on their own behalf and on behalf of their customers. Receivers of credit grant their extender a security interest in the securities delivered to them on that day. If an extender is required to make payment for a receiver that is unable to fulfill its end-of-day payment obligation, the extender is entitled to take book entry delivery of those securities (the so-called delivered or “unpaid-for” securities). The amount that each participant can owe the system is capped.
CDSX operates as a delivery-versus-payment (DVP) type II system (see “Delivery Versus Payment in Securities Settlement Systems;” Bank for International Settlements, 1992). Transactions that have settled intraday in CDSX cannot be unwound.
CDSX incorporates a variety of risk-control mechanisms in its design and operations:
CDSX is a real-time on-line facility with the position of each participant calculated on a transaction-by-transaction basis. CDSX has been designed to operate on a DVP (value-for-value) basis. There is gross, or item-by-item, settlement for securities transfers throughout the day and, at the same time, there is continuous netting and novation to the CDS of corresponding payment obligations. The net debit payment positions of all participants vis-à-vis CDSX are subject to “system operating caps,” i. e., ceilings, with the cap linked to the size of each participant’s regulatory capital. The Aggregate Collateral Value (ACV) procedure ensures that any default will be fully collateralized at all times by securities. The system rejects transactions that would cause a participant's payment obligation to exceed the value of the securities available and pledged as collateral to cover that payment obligation. The ACV tracks the value of a participant’s collateral in real time. The usable value of securities as collateral in the system is the market value of each security less a certain amount (a haircut) to account for day-to-day variability in the market price. Any transactions that would put a participant outside the limits imposed by the collateralization requirement or system operating caps are placed in a “pending” status until a change would allow the transaction to settle within these limits. All participants in CDSX can calculate exactly their maximum risk exposure at any given time. At the end of the day, the net amounts owed and owing between the CDS and the participants are settled by using the LVTS. The system does not permit the reversal or unwinding of transactions as a means of dealing with participant failure. The Bank of Canada acts as settlement agent for CDS in the LVTS, with respect to payment obligations in CDSX. The Bank of Canada, in carrying out this daily function, receives payments from participants that owe money to CDS and makes payments to participants entitled to receive money from CDS. With the Bank acting as settlement agent, so-called “banker risk” is eliminated for CDSX and its participants. Banker risk refers to the possible failure of a private sector institution acting as settlement agent for a clearing and settlement system. (There is no liquidity or credit risk to the Bank of Canada from carrying out this function because the LVTS is used to make end-of-day CDSX payments, and the Bank will make an LVTS payment on behalf of CDS only if there is a sufficient balance in the CDS account to cover the amount of the payment.)
For CDS’s CCP service (CNS), the process has additional risk-management features that require each CNS participant to contribute margin collateral to cover the participant’s own risks to CDS for their specific CNS activities. If a participant fails to fulfill any of its obligations to CDS in CNS, CDS may suspend the participant and initiate both the CDSX default procedures and the related CCP close-out procedures. The close-out procedures use a defaulter-pays model, and the value of the CNS collateral that CDS has received from the defaulting participant is expected to be sufficient to cover any CCP loss generated by the default of that participant. If it is not sufficient, the survivors share in the losses, as supported by a pre-funded default fund.
The CLS Bank.
The Continuous Linked Settlement (CLS) Bank is an initiative undertaken by the international banking industry to reduce and control the risks associated with the settlement of foreign exchange transactions. The CLS Bank began operations in September 2002. It is wholly owned by CLS Group, whose shareholders are some of the world's largest foreign exchange trading banks, including a number of Canadian banks. The CLS Bank offers a real-time electronic system designed to link a number of national payments systems and to simultaneously settle on its books the foreign exchange transactions submitted by its member banks. The CLS Bank is a special-service bank under U. S. federal law and is supervised by the Federal Reserve Bank of New York, which is working with oversight authorities in countries whose currencies are included in the CLS arrangements. The Canadian dollar is one of these currencies, and the Bank of Canada has designated the CLS Bank under the PCSA. The Bank of Canada conducts its oversight largely through participation in a multilateral arrangement for oversight co-operation led by the Federal Reserve Bank of New York.
The focus of the Bank's oversight is on the safety of the arrangements to settle the Canadian-dollar portion of foreign exchange transactions.
Canadian Derivatives Clearing Corporation (CDCC)
The Canadian Derivatives Clearing Corporation (CDCC) was established in 1975 as a not-for-profit corporation. Today, it is a for-profit corporation solely owned by the Montréal Exchange (MX), which is itself owned by the TMX Group. Through its clearing system, called the Canadian Derivatives Clearing Service (CDCS), CDCC provides a central counterparty (CCP) service for all equity derivatives, index derivatives, and interest rate derivatives traded on the MX. Since 21 February 2012, CDCC has also operated a fixed-income CCP service as part of CDCS.
CDCC also acts as CCP for over-the-counter equity options contracts traded on its Converge® platform.
At the federal level, the Bank of Canada oversees CDCS under the Payment Clearing and Settlement Act. At the provincial level, CDCC is regulated by Quebec’s Autorité des marchés financiers (AMF), the Ontario Securities Commission (OSC) and the British Columbia Securities Commission (BCSC). CDCC also co-operates with federal and provincial financial institution regulators that oversee CDCC participants. As well, to support clearing derivatives contracts that are registered for sale to U. S. residents, CDCC files documentation in accordance with the requirements of the Securities and Exchange Commission.
LCH. Clearnet Limited’s SwapClear Service (SwapClear)
Established in the United Kingdom in 1999, SwapClear is a global system for the central clearing of interest rate swaps (IRS) and other over-the-counter (OTC) interest rate derivatives denominated in multiple currencies, including the Canadian dollar.
The Canadian IRS market 1 is central to the Canadian financial system because of its critical role in allowing banks, governments, corporations and institutional investors to manage their interest rate risk. Central clearing improves the market’s ability to absorb financial shocks, reducing the potential for disruptions to be transmitted through the financial system.
SwapClear is operated by LCH. Clearnet Limited (LCH), which also provides central clearing services for a diverse range of financial and commodities markets. LCH is a subsidiary of LCH. Clearnet Group Limited, a U. K.-based holding company owned by its users and various exchanges. It is authorized to operate as a CCP to offer services and activities in the European Union and is supervised by the Bank of England.
SwapClear was designated by the Bank of Canada, effective 2 April 2013, as a systemically important system under the Payment Clearing and Settlement Act and also falls under the purview of the Ontario Securities Commission and Quebec’s Autorité des marchés financiers. The Bank of Canada conducts its oversight largely through participation in a multilateral arrangement for oversight co-operation led by SwapClear’s lead regulator, the Bank of England.

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Tuesday, 13 March 2018

Sistema de liquidação de negociação

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